A alta do bitcoin veio sem quem estava posicionado

O bitcoin subiu mais de 34% desde o mínimo de 2 de agosto e, nas semanas seguintes, a estrutura de posições junto dele encolheu. Contado em moeda, a Glassnode mede queda de quase 20%. Contado em dólar, o mesmo número subiu. É essa distância que explica a alta sem a compra que normalmente a acompanha.

A posição encolheu enquanto o preço subia

Open interest é o total de dinheiro alocado em contratos futuros e perpétuos ainda não fechados, contando uma vez para cada lado. Ele diz quanto dinheiro está preso em derivativos, e não em que direção. Nos dois meses que antecedem 27 de setembro, o total em bitcoin saiu de um pico de aproximadamente 550 mil BTC, no meio de agosto, e terminou perto de 420 mil BTC. Quem estava dentro saiu e o preço continuou subindo.

Em dinheiro a conta fecha para o outro lado. O open interest em dólares fechou a semana 40 em US$ 38,9 bilhões, alta de 2,1% em sete dias. Na semana 38 o mesmo número era de US$ 36,4 bilhões, e o Studio marcava US$ 35,9 bilhões na leitura mais recente. O dinheiro subiu nas semanas enquanto a posição em moeda caía.

O número em dólar de um contrato é uma multiplicação. A quantidade de bitcoin que o contrato representa vezes o preço desse bitcoin.

Com o preço em alta e menos contratos em aberto, o total em dinheiro sobe mesmo encolhendo o livro. Por isso a leitura em moeda é a que informa o que aconteceu com a posição, e a leitura em dólar informa sobretudo o que aconteceu com o preço.

O que a Glassnode põe como causa é o dia 19 de agosto, quando posições vendidas foram liquidadas em massa, o maior volume de liquidação do lado vendido em dólares desde 2019. O movimento não voltou. O funding, que é o custo de manter posição, quase não saiu do zero em nenhum momento da alta, e a Glassnode descreve os contratos liquidados como não tendo sido substituídos por contratos novos.

A regra que a Glassnode usa para ler esse par de números é pública. Preço subindo junto de open interest subindo indica abertura de posição comprada. Preço subendo com open interest caindo indica saída de posição vendida, e é o segundo caso que aparece no gráfico dos últimos dois meses.

Enquanto os contratos diminuíam, US$ 2,23 bilhões de criações em ETFs de bitcoin entraram na semana do rompimento, sem uma única saída, a maior entrada do ano. Nos dois meses seguintes o ritmo se manteve, e a Glassnode registra entradas de cerca de um bilhão de dólares em dois dias de setembro. Quem sustentou a alta estava fora das plataformas de derivativos, e foi isso que deixou o livro de contratos menor.

O que a Glassnode atribui a esse movimento

O menor nível desde março é afirmação da Glassnode. Quem quer a série da moeda, com datas, precisa pagar assinatura.

A métrica também tem um recorte. O número vem das plataformas cripto-nativas, que negociam derivativos de bitcoin, e não do mercado inteiro. Uma parte dos contratos abertos vive fora desse grupo e não entra na conta.

A Glassnode localiza entre US$ 84 mil e US$ 85 mil o maior aglomerado de custo de quem segurou bitcoin por muitos anos. O preço passou por ali no fim de setembro, depois de chegar à casa dos 86 mil. É a faixa onde a maior parte dessa base aceita realizar, e onde a alta encontra a primeira venda relevante de quem não compra.