A SEC liberou fundos que prometem três vezes o bitcoin e o ether, e ainda dá para comprar

A SEC aprovou em 2 de outubro a alteração de regra que permite à Cboe BZX listar seis fundos com alavancagem tripla. Dois deles têm bitcoin e ether como referência. Os outros quatro acompanham metais preciosos, o petróleo e o gás natural. Todos vêm da Volatility Shares e prometem o triplo da variação de um pregão, apurada em contratos de futuros. A aprovação não marca data de estreia, e o nome dos fundos diz ETF sem ser exatamente isso.

A operação tem o formato de fundo de commodity, o que tira os produtos de fora da lei que rege os fundos de investimento convencionais. A família de fundos em dobro que a Volatility Shares já comercializa usa a mesma estrutura.

Por que esses seis precisaram de uma regra só deles

Os ETFs de commodity nos Estados Unidos já tinham uma regra geral aprovada em 2025 e ampliada em julho de 2026. Ela permite listar fundos de commodity sem pedir aprovação produto a produto. Uma ressalva da regra deixou os seis de fora da lista automática. Qualquer produto que mire num múltiplo do índice fica de fora, então a Cboe teve de protocolar o pedido à mão em 10 de agosto. Ninguém se manifestou no processo, e a aprovação saiu por autoridade delegada da divisão de mercados, em 2 de outubro.

Os seis fundos carregam ETF no nome e mesmo assim não são ETFs. São participações de trusts de commodity registradas na lei de valores de 1933 e fora da lei de fundos de investimento de 1940. A diferença tem efeito prático, porque a lei de 1940 tem um teto de risco que a de 1933 não tem.

O teto que barrou o outro caminho

Em 2 de dezembro de 2025, a área da SEC que cuida de gestão de investimentos avisou a Direxion que deixaria de analisar pedidos de fundos com exposição acima de 200%. Os arquivos sinalizados pela agência incluíam justamente fundos de bitcoin e ether na proporção tripla. É o motivo de os produtos novos terem nascido em outra estrutura, e não por preferência de arquitetura.

O limite vem da regra 18f-4 do Investment Company Act, que compara o risco de valor de um fundo com o de uma carteira de referência e limita a 2X. A leitura do documento é direta. Um produto 3X não passa pela porta da lei de 1940, e a de 1933 não tem essa trava. O caminho foi trocar a lei de registro do produto para sair do limite.

O que está dentro do fundo

Nenhum dos seis guarda criptoativo. A carteira é composta por contratos de futuros do primeiro e do segundo mês do commodity, com caixa e equivalentes de caixa postos como garantia ou margem. Quando o contrato do mês seguinte é negociado acima do que está vencendo, a troca custa dinheiro, e esse custo não aparece em nenhum gráfico de preço à vista.

É exatamente esse detalhe que separa o rótulo da entrega. Um fundo que compra bitcoin segue o preço do bitcoin. Um fundo de futuros entrega o movimento do futuro, e o futuro carrega a curva, a taxa e a rolagem. A diferença é pequena em um mês e enorme em um ano.

O produto de dobro que já existe

A Volatility Shares vende há mais de três anos dois fundos de exposição dupla em bitcoin e ether, os códigos BITX e ETHU. O histórico deles é o dado mais duro do anúncio. O BITX perdeu 78,93% em um ano, encerrando agosto, contra um bitcoin que subiu no mesmo período. Para chegar do que a carteira de 2X deveria ter entregado ao valor que o fundo entregou, sobrou um custo adicional estimado em 12,02% ao ano até 30 de junho de 2026, e perto de 19% ao ano desde o lançamento em junho de 2023.

A parte que sobra não é só rolagem. Também inclui os juros gerados pelo colateral em títulos do Tesouro, que ficam com o próprio fundo, além do erro de rastreamento, então o número é uma leitura, não uma medição direta da curva. Mesmo com essa ressalva, é o custo do mecanismo aparecendo na conta.

O que o número no nome não entrega

Alavancagem diária não é alavancagem sobre o período. Um fundo que entrega três vezes o movimento de um dia reequilibra a exposição a cada fechamento, e o resultado de vários dias depende da ordem em que os dias caíram e subiram. Movimento de lado a lado custa dinheiro para quem triplica, e o custo cresce conforme a oscilação. É por isso que um produto assim pode perder dinheiro com o preço do ativo parado.

O anúncio não traz argumento contra o instrumento. Traz um produto cujo número de alavancagem está no nome e cuja matemática fica fora do nome. Quem comprar vai pagar taxa, vai pagar rolagem e vai pagar a diferença entre a promessa diária e a intenção de longo prazo. A ordem também lembra que corretoras que recomendam esses fundos continuam presas às regras de venda e de margem da FINRA, o que dá ao consumidor o caminho para reclamar se a recomendação não vier com a ressalva do risco.

Eric Balchunas, analista de fundos de índice da Bloomberg, resumiu o espírito do negócio em uma frase na noite da aprovação. Parecia grande vitória para a Volatility Shares. É grande, e o número do produto anterior diz o que esperar da entrega de longo prazo.