Como o PPI e o CPI decidem o próximo movimento do Fed

O Producer Price Index de agosto subiu 0,4% em relação a julho, e o mercado já digere o impacto do dado. A divulgação funciona como termômetro para o Consumer Price Index de amanhã, que é o dado que realmente define o rumo dos juros americanos na próxima semana.

O PPI como termômetro

O PPI mede a variação de preços no atacado, antes de chegarem ao consumidor. É como um termômetro colocado na porta da fábrica. Se os custos do produtor subirem, uma parte desse aumento eventualmente aparece na prateleira do supermercado. Por isso o PPI funciona como um indicador antecedente do CPI.

Em julho, o PPI da demanda final ficou estável em relação a junho, abaixo da expectativa de alta de 0,2%. O núcleo, que exclui alimentos e energia, subiu 0,4% no mês e acumula 4,7% em doze meses. Para agosto, o mercado projeta alta de 0,5% no índice geral. Se o número confirmar a expectativa, será o maior avanço desde março e reforçará a narrativa de que a inflação segue grudada acima da meta. O dado de hoje sai às 10h30. Uma leitura acima de 0,5% precifica mais um aumento de juros.

O PPI é o aquecimento. O CPI é o jogo principal.

O CPI e a meta do Fed

O Consumer Price Index mede exatamente o que o PPI antecipa. A variação de preços que o consumidor efetivamente paga. Em julho, o CPI geral subiu 0,1% no mês e acumulou 3,4% em doze meses. O núcleo, que desconsidera alimentos e energia, avançou 0,2% e ficou em 2,5% no ano. O Federal Reserve tem meta de 2% ao ano, e os números atuais ainda estão distantes desse objetivo. Quando a inflação sobe, o poder de compra do dólar cai.

Existe um terceiro indicador, o PCE, que é a medida preferida do Fed. O núcleo do PCE ficou em 3,3% em julho, o maior nível em três anos. A diferença entre o CPI e o PCE está na composição. O PCE dá menos peso ao aluguel e mais a serviços como saúde e seguros. Quando o Fed fala em inflação de 2%, está olhando para o PCE, não para o CPI.

A mecânica da decisão

A lógica de decisão do Fed é direta. Se a inflação está acima da meta, o banco central sobe os juros para esfriar a economia. Juros mais altos encarecem o crédito, reduzem o consumo e, com menos demanda, os preços param de subir. O inverso também funciona. Se a inflação cai consistentemente, o Fed pode cortar juros para estimular a atividade. O problema é que o remédio tem efeito colateral. Juros altos por tempo demais podem jogar a economia em recessão. Por isso o Fed não olha apenas o último número do CPI. Ele observa a tendência dos últimos meses, o mercado de trabalho e o crescimento econômico antes de tomar uma decisão.

Os futuros do Fed funds já precificam cerca de 56% de probabilidade de um aumento de 25 pontos-base na reunião dos dias 16 e 17 de setembro. A taxa atual está entre 3,50% e 3,75%.

Um aumento de 25 pontos-base na taxa do Fed se espalha pela economia de forma quase imediata. A taxa de juros básica sobe, e com ela sobem os juros de cartão de crédito, financiamento imobiliário e empréstimos para empresas. O dólar tende a se fortalecer porque americanos e estrangeiros aplicam mais no país em busca de rendimento maior. A renda fixa americana fica mais atraente, e o dinheiro sai de ativos de risco como ações e crypto. É por isso que o mercado se antecipa. O CPI de amanhã é o dado que falta para confirmar ou afastar o aumento de juros na semana que vem.

O mercado de trabalho é o outro pilar da decisão. O payroll de agosto mostrou criação de 162 mil empregos, acima da média mensal dos últimos doze meses, que era de 31 mil vagas. A taxa de desemprego ficou em 4,1%, estável. O salário por hora subiu 0,3% no mês e acumula 3,1% no ano. Um mercado de trabalho aquecido dá ao Fed espaço para subir juros sem medo de derrubar a economia. Se o emprego estivesse encolhendo, o cálculo seria diferente.

O crescimento econômico completa o quadro. O PIB do segundo trimestre avançou 1,5% em taxa anualizada, abaixo dos 2,1% do primeiro trimestre. O número indica que a economia está desacelerando, mas não em recessão. Esse equilíbrio entre crescimento moderado e inflação persistente é o cenário que mais preocupa o Fed.

O chairman do Fed, Kevin Warsh, usou o simpósio de Jackson Hole no fim de agosto para deixar o recado. A inflação está acima da meta e não há garantia de que vai cair sozinha. Em Jackson Hole, adotou um tom que os mercados interpretam como duro, ou seja, favorável a manter os juros altos por mais tempo. A fala elevou a probabilidade de aumento na reunião de setembro de menos de 40% para quase 56%.

O impacto além das fronteiras

O impacto de um aumento de juros não fica restrito aos Estados Unidos. Um dólar mais forte pressiona moedas de mercados emergentes, incluindo o real. A renda fixa americana com rendimento de 4% ou mais atrai capital que antes ia para ações de tecnologia ou crypto. No mercado de juros, a expectativa de aumento já está precificada nos títulos do Tesouro. O yield de dois anos, que acompanha a taxa básica, opera perto de 4%. Se o CPI de amanhã vier acima do esperado, os yields sobem mais e o mercado passa a precificar dois aumentos em vez de um. Para o mercado crypto, juros altos nos Estados Unidos são um vento contrário. O bitcoin e o ethereum se beneficiam de liquidez abundante e apetite por risco, dois ingredientes que desaparecem quando o dinheiro fica caro. Um CPI quente e um Fed disposto a subir juros mantêm o cenário de pressão sobre os ativos digitais, especialmente aqueles que dependem de narrativa de crescimento imediato. Historicamente, períodos de juros altos nos EUA coincidem com correções prolongadas no mercado crypto.

O CPI de amanhã é o dado que falta.

Se vier acima de 0,3% no mês, o aumento de juros na semana que vem está praticamente certo. Se vier abaixo de 0,1%, o Fed provavelmente vai esperar. Tensões geopolíticas, oscilações no preço do petróleo e surpresas no comércio global afetam a inflação, mas nenhum desses fatores tem o peso do CPI na decisão da próxima semana. O mercado vai reagir em tempo real, e os juros americanos vão ditar o ritmo dos ativos globais nos próximos meses.