Recompra de STRC e compra de bitcoin na mesma semana

Duas operações que costumam andar em sentidos opostos entraram juntas no formulário protocolado na SEC em 28 de setembro. A janela de 21 a 27 de setembro trouxe 1.665 BTC comprados ao mesmo tempo em que a Strategy recomprou 1.534.530 ações da preferencial STRC, que custaram US$ 151,7 milhões no total. A recompra da preferencial sustenta o preço do próprio título, e a compra de bitcoin acumula a moeda. No fim do período, a custódia terminou em 847.666 BTC, recorde da empresa.

A média paga na semana saiu a US$ 85.681 por BTC, já com taxas. É esse valor que entra na média do caixa, porque a Strategy calcula o custo médio sobre o saldo acumulado. Compra acima da média puxa a referência para cima.

O total em custódia é de 847.666 BTC, contra os 847.363 BTC que a empresa tinha em 22 de junho. São 303 BTC em três meses.

O custo acumulado é de US$ 63,95 bilhões, com referência de US$ 75.437 para cada BTC. É esse número que separa o que a empresa já pagou do que espera receber na venda, e ele fica abaixo do valor da semana porque as compras antigas vieram em outro nível.

A Strategy declara 4,03% do supply de bitcoin. O dado vem da própria empresa, e não de um terceiro que meça a posição por conta própria ao longo dos meses.

Nada de preferencial emitida na semana. Todo o dinheiro veio da venda de ação comum MSTR, e as quatro séries zeraram.

246,2 milhões no caixa

O veículo é o programa at-the-market de ações comuns MSTR. A empresa vendeu 1.469.165 ações na janela e reteve US$ 246,2 milhões de líquidos, já descontada a comissão de venda. O saldo disponível para emissão continua elevado em cada linha da tabela, com US$ 17.510,8 milhões na STRC e US$ 18.844,4 milhões na MSTR. É uma estrutura de caixa feita para seguir operando, e não uma operação de ajuste de uma semana.

A receita do at-the-market não foi toda para o bitcoin. Dos US$ 246,2 milhões líquidos, US$ 142,7 milhões alimentaram a compra de BTC. A recompra de STRC levou outros US$ 103,5 milhões. A divisão está anotada em nota do próprio formulário, e impede a leitura de que a recompra saiu só da venda de ações.

Somados, os US$ 103,5 milhões vindos do ATM dão a parte da recompra que saiu da venda de ações. A diferença para os US$ 151,7 milhões do total é o que não veio do programa at-the-market, e a origem está declarada.

Essa diferença saiu do USD Cash. Os US$ 48,1 milhões que completaram a recompra vieram de lá, fora do programa at-the-market.

O USD Cash fica à parte, e essa conta não paga dividendo. O uso previsto é comprar bitcoin ou reforçar a reserva em dólar. No fim da janela, o USD Reserve tinha US$ 5,02 bilhões. O USD Cash somava US$ 1,00 bilhão, e os dois juntos chegavam a US$ 6,02 bilhões. Na mesma semana, da reserva saíram US$ 22,1 milhões para pagar o dividendo das quatro séries. A separação é deliberada, e cada conta tem destino próprio.

Hurdle de 10,67%

A meta de emissão de Digital Credit é entre 10% e 20% da reserva de bitcoin ao ano, faixa de US$ 6,9 bilhões a US$ 13,7 bilhões. Contra esse volume, o hurdle declarado de BTC é de 10,67%, o piso de retorno aceito para o crédito emitido.

Somando juros e dividendos, a obrigação anual fica em US$ 1,62 bilhão. Com US$ 6,092 bilhões em ativos de dólar, a cobertura é de 3,76 anos.

mNAV de 1,198x

O mNAV oficial da Strategy, que divide o preço da ação pelo bitcoin líquido por ação, estava em 1,21x no snapshot de 18 de setembro. Recalculado com o preço de 28 de setembro, o mesmo indicador dá 1,198x. É quanto o mercado paga pelo negócio acima da moeda sozinha.

No mercado, o bitcoin de 28 de setembro cotava a US$ 83.430,10 na Binance Futures e a US$ 83.451,70 na Bybit, no mesmo instante. Os dois valores ficam 10,6% acima da média acumulada de US$ 75.437 e abaixo dos US$ 85.681 que a Strategy pagou na semana. A compra saiu acima do preço de mercado do dia em cerca de US$ 2.240 por BTC, o equivalente a 2,6% do valor pago.

O par de operações deixa a leitura mais simples. A Strategy compra bitcoin com a venda de ação comum e ao mesmo tempo recompra a própria preferencial, o que reduz o passivo que paga dividendo. O critério de leitura é o próprio saldo, em 847.666 BTC com custo de US$ 63,95 bilhões.