Para o BIS, stablecoin ainda não merece o selo de dinheiro

Pablo Hernández de Cos, diretor-geral do BIS, o clube de bancos centrais sediado na Basileia, defendeu em Jackson Hole que as stablecoins ainda não carregam a garantia exigida de um instrumento de pagamento usado em larga escala. No discurso publicado pelo banco, ele voltou a colocar os depósitos tokenizados como o desenho capaz de capturar os ganhos da tokenização, sob um título que resume a intenção, empurrar a fronteira monetária entre as duas formas de dinheiro digital.

O foco está no que os tokens estáveis entregam hoje, e o teste falha em três propriedades que sustentam a confiança no dinheiro, a unicidade, a interoperabilidade e a integridade financeira.

Por que o dinheiro perde a unicidade

A unicidade é quebrada na prática. Quem tem USDT e precisa pagar alguém que só aceita USDC é forçado a vender uma moeda e comprar outra no mercado secundário, sem garantia de troca ao par, e o deságio em episódios de estresse torna o instrumento insuficiente para quem depende de previsibilidade na liquidação.

A interoperabilidade esbarra na fragmentação. As stablecoins circulam em blockchains públicas, mas as redes não conversam entre si sem pontes dispendiosas e arriscadas, e mesmo a mesma moeda em cadeias diferentes exige contornos para ser aceita.

A integridade fecha a lista. Como os tokens estáveis vivem em carteiras de autocustódia, grande parte das transferências ocorre fora de ambientes com checagem de identidade, e relatórios do próprio setor apontam uso crescente em transações ilícitas, o que contraria o padrão do dinheiro tradicional, dominado pelos depósitos bancários.

Depósitos tokenizados entram no centro

O contraste com os depósitos tokenizados vem da arquitetura, pois são obrigações de bancos em plataforma programável, com a compensação final apoiada em moeda emitida pelo banco central e a paridade preservada por desenho.

A defesa do instrumento parte de um princípio que o BIS repete há anos, melhorar o sistema antigo em vez de trocá-lo por uma aposta nova. Os depósitos tokenizados mantêm o sistema de dois níveis, com banco central e bancos comerciais, e preservam o elo entre captação de depósito e concessão de crédito, o que reduz o risco de desintermediação. Há, ainda, reconhecimento de limites, já que não existem hoje ecossistemas multibancários emitindo o instrumento de forma interoperável e a experiência se limita a plataformas com permissão.

A discussão ganha peso porque o mercado não é pequeno. Segundo a plataforma de dados DeFiLlama, a oferta em circulação de stablecoins supera US$ 310 bilhões, com Tether e USDC concentrando cerca de 83% do total.

Para o BIS, a adoção em escala teria efeitos sobre o crédito, pois ao competir por financiamento as stablecoins fariam os bancos perderem uma fonte barata de depósitos e verem o custo marginal de captação subir, com reprecificação de empréstimos e realinhamento do balanço para ativos mais líquidos. O impacto tende a pesar mais sobre bancos menores e o crédito a pequenas empresas.

Há também um vetor macroeconômico. Se a demanda vier de fora, a compra de títulos soberanos de vencimento breve reduz os yields, e um sistema mais atacadista acelera a transmissão da política, efeitos que o BIS calcula como modestos.

O discurso ainda ressalta o risco para economias em desenvolvimento, onde a adoção de stablecoins lastreadas em dólar pode consumir a soberania monetária, primeiro como reserva de valor e depois nas trocas por preços e liquidação, o que enfraquece a transmissão da política doméstica e amarra as condições locais ao cenário externo.

O próprio BIS admite papéis especializados para os tokens estáveis, como em pools de empréstimos descentralizados, sob regimes robustos de resgate ao par.

A fala em Jackson Hole, no entanto, faz um convite claro aos bancos centrais, manter a unicidade em trilhos programáveis, promover interoperabilidade e integridade, e avaliar de forma sistêmica como as escolhas de desenho afetam o crédito e a estabilidade.

O gesto simbólico reforça a leitura de que a discussão é institucional, não tecnológica, pois o próprio Wyoming lançou uma stablecoin pública, o Frontier Stable Token.

A oferta de US$ 310 bilhões segue crescendo, com cartões de stablecoin cruzando US$ 1 bilhão em gastos mensais, mas a chancela que transforma volume em moeda de verdade ainda não chegou, e é esse contraste entre adoção e reconhecimento institucional que marca o momento.

O selo de moeda não se compra com market cap. Ele se constrói com o compromisso de resgate, com a interoperabilidade entre redes e com a capacidade de rastrear quem transfere.

Enquanto esse teste não passa, a aposta oficial dos bancos centrais fica com os depósitos tokenizados, que herdam a confiança do sistema bancário em vez de tentar substituí-la do zero. A stablecoin pode crescer em número, mas, no entendimento do BIS, a credibilidade para pagar em escala ainda depende de uma estrutura que o instrumento não comprova.