A rolagem de US$ 67 milhões que testa se o capital fica na Aave

A Aave se prepara para rolar US$ 67 milhões em garantias, no momento em que uma das operações de rendimento fixo que mais cresceu dentro do protocolo chega ao vencimento. O mercado que a Aave mantém na rede Monad tinha 67,4 milhões de PT-AUSD depositados como garantia em 2 de outubro na medição da LlamaRisk, que presta serviços de risco ao protocolo.

O nome parece técnico, mas a ideia por trás dele é direta. O PT-AUSD é um papel que a Pendle cria a partir do AUSD, a stablecoin da Agora. Quem compra esse papel paga menos do que ele vale e fica com a diferença até o vencimento, o que transforma um rendimento que muda todo dia em um retorno fixo conhecido de antemão.

A Pendle ficou conhecida por dividir o ganho de um ativo em duas partes. Uma acompanha o rendimento variável do ativo, e a outra garante o valor principal. O PT-AUSD é o papel que carrega o valor principal. No dia marcado, cada token passa a valer 1 AUSD e para de render.

Sozinho, o papel seria apenas uma forma de prender uma taxa de juros. O uso dele dentro da Aave tornou a peça mais útil. O token também serve como garantia para tomar empréstimos em stablecoins no mesmo mercado, e o volume de outubro cresceu rápido por causa disso. O investidor trava o retorno do papel e ainda usa a posição para alavancar.

O que acontece no vencimento

Na data marcada, cada PT-AUSD vira 1 AUSD e o ciclo de rendimento daquele papel termina. Ninguém é liquidado automaticamente por causa do calendário, um ponto que costuma gerar confusão. O tomador pode resgatar o papel em AUSD, quitar a dívida antes ou trocar a garantia por outro ativo.

O caminho que interessa à Aave é outro. A Pendle abriu em setembro um novo mercado de AUSD, marcado para 17 de dezembro, e a TokenLogic levou à Aave a proposta de listá-lo. Com o vencimento novo na mesa, quem carrega a posição atual pode trocar de papel e manter o empréstimo aberto. Se a maioria fizer essa troca, o dinheiro continua no protocolo quando cada mercado vence.

A avaliação da LlamaRisk aponta o papel de dezembro como destino da posição que vence agora e calcula que o volume transferido pode chegar a 67,4 milhões em garantias. O texto proposto pela TokenLogic trabalha com um teto inicial de 20 milhões. A LlamaRisk sugeriu um ponto de partida em 30 milhões.

Um mercado novo e ainda raso

O mercado de dezembro da Pendle ainda era pequeno no dia 2 de outubro. Reunia US$ 1,61 milhão de liquidez e 904.717 tokens emitidos, com US$ 44 mil negociados desde a estreia, pelos números da LlamaRisk.

Esse tamanho não trava a migração. Quem usa a Pendle pode criar mais PT ao dividir posições de AUSD, então o volume do mercado não define um teto rígido para o quanto de garantia pode ser montado. Uma migração de grande porte, ainda assim, mexe no preço de execução e no retorno oferecido a quem compra.

A diferença de juros decide na prática. O papel de dezembro rendia 5,64% na leitura de 2 de outubro, e um bônus de campanha com prazo curto elevava o número a 6,64%. Do outro lado, as taxas cobradas para tomar stablecoins emprestado variam com a procura no mercado e podem mudar a conta a qualquer momento.

Enquanto isso, a procura por crédito ligado ao AUSD na Monad segue em alta. Os empréstimos ativos em AUSD somavam US$ 8,7 milhões, um número separado da dívida levantada contra o PT-AUSD, mas que aponta na mesma direção.

O que os números já mostram

Para quem tem a posição aberta, a decisão precisa ser tomada antes de a data chegar. Resgatar o papel e quitar a dívida, trocar a garantia por outro ativo ou entrar no papel de dezembro são os caminhos disponíveis.

Se o papel de dezembro encher o teto na mesma velocidade com que o de outubro encheu, os responsáveis pelo risco da Aave podem ser cobrados de novo a elevar o limite. A decisão depende da liquidez na Pendle, da saúde das posições alavancadas e da profundidade que o mercado novo conseguir até dezembro.

A garantia de outubro já vinha encolhendo antes da data marcada. O total depositado caiu de US$ 69,9 milhões em 30 de setembro para US$ 64,1 milhões em 6 de outubro.